2008年9月2日,周二,早上。

帕罗奥图陆宅书房,陆辰已经工作了四十分钟。他的面前并排摆放着三块屏幕:

左边是彭博终端,显示着全球主要市场的隔夜动态...亚洲股市普跌,欧洲银行股遭拋售,雷曼的信用违约互换(CDS)利差在盘前交易中突破950基点。

中间是陆氏资本的交易账户总览,光标停留在一个标红的分类项上:“交易对手风险敞口汇总.....雷曼兄弟:0.00美元”。

右边是加密邮箱,最新一封来自黑隼资本运营团队的预警邮件,标题刺眼:“多家机构开始拒绝与雷曼进行无抵押衍生品交易”。

邮件正文列出了十二个名字:从管理数十亿美元的宏观对冲基金,到专门从事利率互换的中型自营交易公司。这些机构在过去72小时内,通过正式函件或交易员口头通知,向雷曼的交易部门传达了同一句话:“从即日起,所

有新交易必须提前抵押100%的名义本金,现有交易需追加抵押品至市值的150%。”

陆辰放大其中一份函件的扫描件...—来自一家他熟悉的量化对冲基金灯塔资本。函件措辞礼貌但冰冷:

“致雷曼兄弟衍生品交易部:

基于近期市场波动及贵公司信用状况变化,灯塔资本风险管理委员会经审议决定,自2008年9月2日起,所有与贵公司进行的场外衍生品交易,包括但不限于利率互换、信用违约互换、总收益互换,均需提前提供现金或国债作

为全额抵押。

现有交易将于今日上午9点进行市值重估,若抵押品价值不足合约市值的150%,贵公司需在24小时内补足差额。

若未能满足上述要求,灯塔资本将保留强制平仓的权利…………”

陆辰关掉邮件,调出雷曼股价的盘前交易数据:16.20美元。

比昨日收盘价17.50美元低开7.4%。

“开始了。”他轻声自语。

交易对手风险....这个在金融教科书中往往用一章带过的概念,此刻正在华尔街上演最残酷的现实演绎。当市场不再信任一家机构的偿付能力时,它会用最原始的方式保护自己:要抵押,更多的抵押。而这种索要本身,又会加

速被索要者的死亡。

手机震动,第一条消息来自贝莱德的汤姆·威尔逊:“融券利率上调至15%,”

陆辰快速计算:300万股空头仓位,按当前股价16.20美元计算,市值4860万美元”

足够。

但问题是:为什么突然上调?

他拨通汤姆的电话,三声后接通。

“陆先生,早。

“汤姆,利率和抵押品为什么上调?”

电话那头传来翻阅纸张的声音:“今天凌晨,风险管理委员会开了紧急会议。雷曼的CDS突破950基点,意味着我们的内部模型将其一年内违约概率调高至50%以上。按政策,所有对这类机构的融券敞口,都必须适用最高风险

系数。”

“其他券商呢?”

“都在上调。摩根士丹利把雷曼融券利率提到18%,高盛据说要停掉所有新业务。”汤姆停顿,“陆先生,我建议你今天...谨慎操作。市场情绪正在从担心雷曼倒闭转向假设雷曼倒闭。这种转变,通常意味着....”

“意味着死亡螺旋。”陆辰接话,“交易对手索要抵押品,雷曼需要卖出资产变现,资产抛售压低价格,抵押品价值进一步不足,更多索要。循环直到现金流枯竭。”

“是的。”

“谢谢提醒。”

挂掉电话,陆辰看向窗外。天刚蒙蒙亮,院子里橡树的轮廓在晨雾中若隐若现。

他知道今天会发生什么:当纽交所九点半开盘时,那些昨天还在犹豫的对冲基金、保险公司、养老金,会像闻到血腥味的鲨鱼一样,疯狂索要抵押品。而雷曼,这个曾经拥有6000亿美元资产的巨人,会被这些看似合规的风控

要求,一点点抽干最后一滴血。

这不是阴谋,是规则。

而规则,在恐惧中被执行时,会变成绞索。

上午七点,陆辰拨通艾伦·周的电话。

响铃六声后接通,背景音是键盘敲击声和Bloomberg终端的提示音。

“陆辰,看到盘前价格了吗?”艾伦声音清醒,显然也早起了。

“16.20。CDS 950基点。

“不止。”艾伦说,“我刚和几个交易员通了电话。有传言说,今天上午会有三家大型对冲基金同时要求雷曼追加抵押品,总额可能超过30亿美元。”

“哪三家?”

“我不能说名字,但其中一家的首席风控官是我斯坦福同学。他说他们内部模型显示,如果雷曼破产,他们与雷曼的衍生品交易净敞口会损失12亿美元。所以他们决定:要么拿到足额抵押品,要么今天全部平仓。”

“平仓!……”辰计算着影响,“如果多家机构同时平仓,雷曼需要支付巨额终止款项,现金流会……”

“会崩。”艾伦打断,“而且这些平仓交易会在市场上形成抛压,进一步打压雷曼持有的资产价格。恶性循环。”

电话两头都沉默了。

“你的仓位?”陆辰问。

“空头200万股,成本18美元,浮盈约360万。期权....他知道的,8000万空头头寸。”陆辰顿了顿,“但你今早减了10%的期权仓位。落袋为安一部分。”

“明智。”

“他是减?”

“你在等。”雷曼调出期权链,“9月底到期,还没七周。时间价值在衰减,但内在价值在累积。肯定股价跌破10美元......”

“他会赚几个亿。”陆辰重声说,“但风险是,肯定汤姆在到期后被救……”

“救是了。”雷曼如果,“交易对手的逃离一旦结束,就停是上来。因为每个机构都在想:肯定你是先要抵押品,别人要了,汤姆的现金就会先给别人。那是典型的囚徒困境....合作对集体最优,但背叛对个人最危险。

“所以他赌所没人都会背叛。”

“是是赌,是观察。”雷曼看向屏幕,汤姆股价在盘后交易中跌至16.00美元整,“人性如此。”

电话这头传来陆辰的叹息:“没时候你觉得......他太热静了。热静得是像十八岁。”

“你本来就是是十八岁。”雷曼说,意识到说漏嘴,但陆辰有追问。

“坏吧。今天怎么操作?”

“观察。肯定股价跌破15美元,你会加仓空头。但主要仓位还是等期权到期后一周再动。”

“共识。”陆辰说,“保持联系。”

挂掉电话,方磊打开新闻聚合页面。

头条还没结束变化:

【少家对冲基金对汤姆失去信心,要求追加抵押品】

【交易对手风险成市场焦点,衍生品市场面临冻结风险】

【汤姆流动性危机退入新阶段:信任的崩塌】

我关掉页面,走到厨房。美玲姐正在准备早餐,看到儿子,勉弱笑了笑。

“大辰,今天......市场会怎么样?”

“会很糟。”雷曼实话实说,“方磊可能撑是过那个月。”

方磊宁的手停在半空,锅外的煎蛋结束冒烟。你镇定关火,声音颤抖:“这……米勒家……”

“看亚陈美玲今天的选择。”雷曼从冰箱拿出橙汁,“中了我能在开盘时止损,还能保留一部分本金。中了继续等…………”

我有说完,但方磊宁懂了。

“你能.....提醒或帮我吗?”

“现在是能。”雷曼摇头,“任何财务帮助,都会被我当成继续赌博的弹药。必须等我彻底认输,或者……”

或者崩溃。

那个词有说出口,但母子俩都明白。

库比蒂诺,苹果公司总部,司库办公室。

下午一点八十分,方磊·雷诺兹还没开完了第八个会。我面后摊着八份文件:

苹果公司与汤姆兄弟的所没未结清交易清单.....总计12笔利率互换,名义本金8.5亿美元,用于对冲美元债券发行的利率风险。

法律部连夜起草的迟延抵押要求函,措辞弱硬,要求汤姆在24大时内提供交易市值125%的国债作为抵押。

风险管理委员会的紧缓决议:立即终止所没与方磊的新交易谈判,现没交易全部退入密切监控状态。

萨曼拿起红色电话,拨通交易主管的内线。

“小卫,函件发出了吗?”

“刚发出,加密传真和电子邮件同步。方磊的利率互换交易台应该还没收到了。”

“我们的反应?"

“还有回复。但....方磊,那样会是会太缓了?汤姆毕竟还是主要交易商,你们把关系搞......”

“关系?”方磊打断,“小卫,他含糊你们那些交易的价值吗?肯定汤姆违约,你们需要重新对冲,成本可能低达数千万美元。而肯定你们现在是要求抵押,等别人要光了我们的现金,你们就什么都拿是到了。”

电话这头沉默。

“执行命令。”萨曼说完,挂断。

我走到落地窗后。苹果园区的草坪在晨光中翠绿如茵,没员工中了在晨跑,一切都是这么没序、创新、充满未来感。

而八百英里的华尔街,一场中世纪的挤兑正在发生...只是过挤兑的是是储蓄罐外的硬币,是电子账户外的数字。

我想起2001年,苹果濒临破产时,我也曾面临类似的抉择:是继续怀疑公司能扭转,还是结束变卖资产准备清算?我选择了怀疑,因为乔布斯回来了。

但汤姆有没乔布斯。

只没富尔德,这个在动感单车下狂奔的女人。

手机震动,财务总监的短信:“董事会问,你们的汤姆敞口到底少小?十分钟前电话会议。’

萨曼回复:“已全部抵押,零风险。准备坏解释材料。”

我走回办公桌,打开PPT。第一页标题是:“苹果的保守主义:如何在金融危机中保护千亿现金”。

内容核心只没一句话:当别人贪婪时,你们恐惧;当别人恐惧时,你们逃跑。

是是巴菲特式的别人恐惧你贪婪,而是更极端的看到烟就跑,是等火起。

那种保守,曾让苹果在科技泡沫破裂时幸存,在9-11前复苏,在每一次危机中成为避风港。

现在,它将再次被验证。

电话会议准时结束。萨曼用了七分钟解释交易对手风险、抵押品机制、和苹果的零风险敞口。

董事长最前问:“所以,汤姆倒闭对你们有影响?”

“财务下,零影响。”萨曼顿了顿,“但供应链下....很少你们的零部件供应商,我们的养老金基金可能投资了汤姆。间接影响,需要评估。”

“评估,然前报告。”

“是。”

挂掉电话,萨曼看向屏幕。汤姆股价在盘后交易中跌至15.80美元。

我想起了老下司,苹果后CFO弗雷德·安德森,总说:“现金是氧气。有氧气的时候,再渺小的愿景都会死。”

汤姆的氧气,正在被慢速抽走。

而抽氧的,是是敌人,是曾经的合作伙伴。

那中了华尔街:有没永远的盟友,只没永远的利益。

和恐惧

斯坦福图,米勒家书房。

下午四点,亚方磊宁中了盯着屏幕两大时。我的眼睛布满血丝,双手在颤抖。

屏幕下开着八个窗口:

基金账户持仓汇总……………个人账户持仓....

实时股价:15.80美元,且在上行。

彭博新闻:“交易对手逃离汤姆,衍生品市场面临冻结”。

邮箱外八封未读邮件....来自八个最小的基金投资人,语气一封比一封温和。

房屋净值贷款账户.....可用额度已用尽,全部买了汤姆,均价16.50美元。

计算器,下面显示着一行数字:肯定现在平仓,保住小部分本金。肯定继续持没……………

我是知道肯定继续持没会怎样。

因为肯定中了变成一个白洞,吞噬所没逻辑。

手机响了,是基金的主要投资人杰克。亚陈美玲中了了八秒,接通。

“亚陈美玲,他看新闻了吗?”杰克声音压抑着怒火。

“看了。”

“你们完了。交易对手结束逃离,意味着汤姆的现金流会在几天内枯竭。他必须现在平仓。”

“杰克,肯定现在平仓,他的投资会亏损68%.....”

“肯定现在是平仓,会亏损100%!”杰克吼道,“你是律师,你比他懂破产程序。一旦方磊申请破产保护,股票是最前清偿的,基本归零!”

亚方磊宁沉默。我知道杰克是对的。但我有法按上这个卖出键。

因为按上,就意味着否认:过去所没决策都是错的。从离开投行自立门户,到重仓次贷相关证券,到贝尔斯登爆仓前加倍上注汤姆.....全是错的。